公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 96.49亿元(YoY +5.2%),归母净利润25.32亿元(YoY +36.2%),扣非后归母净利润 20.52亿元(YoY +13.1%)。其中 Q2营业收入 48.78亿元(YoY -1.2%,QoQ +2.2%),扣非后归母净利润 11.03亿元(YoY+5.2%,QoQ +16.4%),业绩符合预期。
   
苏北“321”爆炸事故推动染料及中间体价格上涨,Q2毛利率再创历史新高。受“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治,导致染料及间苯二胺中间体供给大幅收缩,产品价格快速上涨。报告期内,公司染料业务实现营业收入 53.55亿元,同比增长 4.6%,产品均价 5.29万/吨,同比增长 19.4%,销量 10.1万吨,同比下降 12.4%。中间体业务实现营业收入 23.77亿元,同比增长 30.0%,产品均价 4.26万/吨,同比增长 36.3%,销量 5.6万吨,同比下降 4.6%。根据公司披露的经营数据,Q2分散染料价格由 Q1约 4.0万/吨上涨至约 4.5万/吨,活性染料价格由 Q1约 2.8万/吨上涨至约 3.5万/吨,间苯二胺价格由 Q1约 3.8万/吨上涨至约 5万/吨,间苯二酚价格由 Q1约 8.0万/吨上涨至约 9.0万/吨(以上均为不含税价格)。受益于染料和中间体价格上涨,上半年销售毛利率约 47.0%,同比提升约 2.7pct,Q2单季度销售毛利率环比提升 5.4pct 至 49.6%,再创历史新高。
   
公司房地产业务进展顺利,经营性现金大幅转正。公司房地产项目进展顺利,华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作,已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复,接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进,预计将在明年开始预售。黄山路项目一期进入收尾验收中,确保今年实现交房并确认收入。房地产大规模支出阶段已过,公司上半年经营性现金流量净额为 30.14亿元,较去年同期-3.26亿元大幅转正。
   
外部环境不确定性导致需求低迷,染料价格回落至低位,期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强,对下游纺服出口信心影响加大,叠加行业进入淡季,六七月份染料需求大幅下滑,导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约 2.8万/吨,活性染料成交价约 2.6万/吨。传统“金九银十”旺季临近,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。
   
投资建议:维持“增持”评级,由于染料价格大幅下滑,下调盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 45.00、 47.20、 52.34亿元(原值 59.65、 61.98、 63.91亿元),对应 EPS 1.38、1.45、1.61元,PE 11X、10X、9X。
   
风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期