染料及中间体行业景气,全年业绩符合预期
   
2018年分散染料市场均价约4.0-4.1万/吨,同比增长约50%,活性染料市场均价约3万/吨,同比增长约10%,中间体间苯二酚价格由4.5万/吨上涨至约9万/吨,公司在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料产能5万吨,且配套相应中间体,间苯二酚产能3万吨,行业景气下全年业绩符合预期。
   
寡头格局下盈利可持续,多业务齐头并进
   
公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚。间苯二酚全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友(产能3万吨),分散染料及间苯二酚均已形成寡头格局,同时国内环保高压大幅提高染料行业进入壁垒,中小染料及染料中间体企业因环保被关停,特别是苏北环保问题爆发以来,染料价格迅速上涨,相关产品高盈利可持续。
   
公司多业务齐头并进:布局H酸,进一步完善染料产业链;房地产业务目前对公司现金流影响较大,未来三年内将逐步回款,改善公司现金流并降低财务费用;由中间体进一步向终端延展产业链,如间苯二酚下游的甲醛树脂项目等。
   
公司全产业链布局,多元化发展,维持“强烈推荐”评级:
   
公司在浙江上虞生产基地构建了“染料-中间体-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;外延发展中间体带来超额利润;控股德司达走向国际市场;房地产业务锦上添花,我们预计公司2018-2020年净利分别为40.15、42.28、45.14亿,目前估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:化工产品价格大幅下降,房地产项目不及预期。