染料产品价格上涨势头明显,一体化染料企业高盈利成为常态:根据卓创资讯统计,分散染料从年初的2.6万元/吨,经历短短的3个时间价格上涨到3.8元/吨以上,后因苏北环保时间导致部分染料及中间体产能关停影响,在淡季分散染料价格上涨到4万元/吨以上,近期价格稳定在3.9万元/吨;2018年年均价为3.79万元/吨,同比增长55%。活性染料从年初的2.5万元/吨,一度上涨到3.3万元/吨,进入三季度末价格下滑,当前基本稳定在2.95万元/吨,全年在2.92万元/吨,同比增长18%。主要原因是在环保、安全持续加大整治的情况下,部分小企业已彻底退出行业,甚至部分上市公司也公告停产,致使染料供应紧张状态更加严峻,染料价格一直维持高位运行。符合我们18年年初在深度报告《凭什么认为本轮染料涨价可持续性强?》观点。
   
展望2019年,苏北染料有效产能将得到恢复,部分项目将在19年释放产能,预计19年染料价格再上涨幅度有限,但在寡头垄断(分散染料前三有效市占率在70%以上),叠加环保趋严推升染料生产成本,一体化染料企业高盈利会成为常态。公司是国内染料行业龙头,染料产能共计30万吨(含德司达产能5-6万吨),其中分散染料14万吨,活性染料6万吨。
   
中间体产品价格较去年同期有较大幅度提高,行业壁垒较高:公司上市以来一直着重打造的中间体业务板块,已与染料并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱。间苯二胺随着国内对安全生产的重视,同行企业产能受限,产品价格将持续走高。间苯二酚供给面更是短缺,主要产能集中龙盛和住友,18年间苯二酚的平均市场价格为10.28万元/吨(而公司的完全生产成本不足3万元/吨),同比增长56%,当前价格维持在9万元/吨。公司具备核心中间体产能12万吨,其中间苯二胺7万吨和间苯二酚3万吨产能,中间体已成为公司重要利润来源点。
   
下游印染企业逐步收缩低端订单,印染行业整体产量下滑:2018年印染行业开工率为73.5%,同比下降7.3个百分点,主要是因为环保因素印染企业部分时间处于停产或现场状态。2018年国内印染产能在650亿米,同比下降3.27%;2018年国内印染布产量在478亿米,同比下降9.47%。去产能大背景下,印染企业逐步收缩低端走量订单,转向开发中高端面料,行业整体产量开始逐步下滑。
   
盈利预测与估值:预计公司2018、2019年归母净利润分别41.11、41.33亿,对应EPS1.26、1.27元,PE7.5X、7.5X,维持“买入”评级。